公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一(yī)定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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