文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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