4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.053231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

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　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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