金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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