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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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