公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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