来(lái)源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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