金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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