事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(junk food 可数吗，junk food是单数还是复数zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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