文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上行，即便税期结(jié)束，资(zī)金利(lì)率却(què)仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因(yīn)素，预计短期(qī)内，资金(jīn)利率下(xià)行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低(dī)位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更(清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢gèng)大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币(bì)信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热(rè)带(dài)来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构(gòu)性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对(duì)银行间流动(dòng)性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多增(zēng)的(de)态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投(tóu)放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银(yín)行资(zī)金(jīn)融(róng)出(chū)意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于(yú)债(zhài)市而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢