来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康龙有几个爪 龙有两个根吗且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申(s龙有几个爪 龙有两个根吗hēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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