美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的(de)避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较(ji士官生是什么意思，大学士官生是什么ào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存在修正士官生是什么意思，大学士官生是什么可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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