2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(x高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思iū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GP高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思T的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bè高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思i)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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