事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活前肖是指哪几个生肖期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定前肖是指哪几个生肖(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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