来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二数学中e等于多少，高中数学中e等于多少、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路数学中e等于多少，高中数学中e等于多少”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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