金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fā耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系ng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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