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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节(ji皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码é)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现(xià皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码n)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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