金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zh自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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