私募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下河北属于南方还是北方 河北属于北方吗称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对(duì)于(yú)不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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