来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校