文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思同比多减(jiǎn)是更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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