大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标(biāo)区间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承认，基(jī)于对期(qī)货的(de)押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能(néng)源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来(lái)看，前期(qī)原(yuán)油价(jià)格(gé)的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边(bi1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ān)际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库(kù)，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤(méi)企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部(bù)分甲醇(chún)和(hé)尿素的终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于(yú)原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部分内地(dì)企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停(tíng)车或(huò)者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的(de)产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半(bàn)年部(bù)分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大(dà)的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提(tí)振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)供(gōng)需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库(kù)存(cún)超预(yù)期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析(xī)师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原(yuán)油(yóu)供应端的1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的(de)小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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