4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(y晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军ú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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