美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为表示第一的词语四字，古代表示第一的词语组合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整表示第一的词语四字，古代表示第一的词语货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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