金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（八哥鸟寿命是多少年大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct八哥鸟寿命是多少年至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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