事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行<什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语strong>34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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