原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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