作(zuò)者：于(yú)博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今年(nián)初以来核(hé)心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修复。下(xià)半年随(suí)着生(shēng)猪价格筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平(píng)有(yǒu)望回归正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)以及消费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出(chū)行需求带动旅游价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内油价下降影响，交通工具及交通工具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需(xū)求(qiú)表(biǎo)现偏弱及(jí)国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内生产(chǎn)资(zī)料、生活资料价格(gé)环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带动(dòng)国内油(yóu)煤加工、化学(xué)原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶(yě)炼、有(yǒu)色(sè)采(cǎi)选相关行业价格结束自去年底以来的(de)强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释放、供(gōng)给相(xiāng)对充足的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一(yī)方面，去(qù)年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的(de)历史低(dī)位，但(dàn)今年初以来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正在(zài)逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高(gāo)基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造(zào)成(chéng)扰动。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着(zhe)下半年生猪需求(qiú)的回升，以及中(zhōng)央(yāng)猪肉收(shōu)储工作的(de)开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半年物价水平(píng)有(yǒu)望逐步回归(guī)至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构成当(dāng)前(qián)经济的主要矛盾。

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