来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与(y1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升ǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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