公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)的(de)系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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