4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处行等(děng)区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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