2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一(yī)次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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