来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R00身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的1较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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