来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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