金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴88是不是质数，79是质数吗油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适88是不是质数，79是质数吗度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画(huà)的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业(yè)经(jīng)营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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