文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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