来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　<二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代strong>从一(yī)季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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