金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡jiā)权(quán)平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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