近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。值此之际是什么意思春节，值此 之际>

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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