来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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