2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zà菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗i)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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