近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难(n91是质数吗，95是质数吗án)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(z91是质数吗，95是质数吗hě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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