作(zuò)者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家统计(jì)局公布了4月(yuè)份的通(tōng)胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回(huí)落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方面，今年初以来(lái)核心CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格(gé)筑底回(huí)升、消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回(huí)归正常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构(gòu)上(shàng)看，食品项仍是主要拖(tuō)累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食(shí)品价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较小舞去掉所有衣服是什么样子的上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7小舞去掉所有衣服是什么样子的％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面(miàn)，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需(xū)求带动旅游(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国(guó)内油(yóu)价下降影响，交通工具及(jí)交(j小舞去掉所有衣服是什么样子的iāo)通工具用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受(shòu)上年同期(qī)高基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价(jià)格波(bō)动带动(dòng)国(guó)内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相关(guān)行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及(jí)预期影响，黑金(jīn)采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束(shù)自去(qù)年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在(zài)产能继持(chí)续(xù)释(shì)放、供给相对充(chōng)足的影响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当(dāng)理性看待物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今(jīn)年初以来有(yǒu)所反弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年(nián)后续(xù)CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的(de)走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中(zhōng)央(yāng)猪肉(ròu)收(shōu)储工(gōng)作(zuò)的开展，生猪价格有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下(xià)半年(nián)物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将(jiāng)保(bǎo)持温和(hé)上涨态势，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成当(dāng)前经济的主要矛盾。

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