文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加大

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