2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗trong>许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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