5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(z话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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