调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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