来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思>

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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