来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōn纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗g)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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