私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募(mù)集资金后再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难(nán)度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克理规模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向(xiàng)金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增投(tóu)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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